文章来源：华尔街见闻

　　上周五发布的5月非农就业大超预期，直接推动SOFR期权市场涌现大量押注加息的新头寸 ，部分交易甚至指向最快9月即启动加息。SOFR期货市场目前已将年内至少一次25个基点加息完全定价，对冲基金空头头寸创新高 。周三将公布的美国5月CPI数据成为下一个关键节点
。

　　美国强劲就业数据点燃市场对美联储加息的预期，美债交易员正快速向看跌方向集中仓位。

　　上周五发布的美国5月非农就业报告超出所有预期 ，成为迄今劳动力市场最强劲复苏的信号
，直接推动SOFR期权市场涌现大量押注加息的新头寸，部分交易甚至指向最快9月即启动加息 。SOFR期货市场目前已将年内至少一次25个基点加息完全定价。

　　周三将公布的美国5月CPI数据成为下一个关键节点
。若通胀数据高于预期 ，将进一步强化加息预期并推动更多看空头寸建立；若数据低于预期
，则可能触发现有空头的回补浪潮，为债市提供喘息空间。

　　SOFR期权市场：加息押注全面升温

　　自上周五就业报告公布以来 ，与美联储政策走向高度敏感的SOFR期权市场持续承接新的看跌头寸
，成交量较常规水平显著放大 。

　　多笔值得关注的交易直接指向9月美联储议息会议前至少一次 、甚至两次加息
。即便在股市下跌
、原油走软令债市现货有所回稳的背景下，期权市场的看空情绪依然未见消退。

　　TD Securities美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：

“强劲的非农数据与居高不下的通胀叠加 ，促使市场进一步上调美联储收紧政策的概率 。这持续令收益率维持高位
，尽管股市的避险情绪在一定程度上为收益率提供了支撑
。 ”

　　SOFR期货：对冲基金空头头寸创纪录新高

　　看空情绪不仅体现在期权市场，期货市场同样信号明确。据美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告 ，在非农数据公布前，对冲基金已将SOFR期货净空头头寸加仓至历史最高水平 。

　　花旗集团策略师David Bieber在周二的报告中写道
，“空头动能仍占主导
。
”

　　不过，值得注意的是 ，上述杠杆空头头寸并不完全代表单纯的方向性赌注
，也可能涉及对冲基金针对现货或掉期的基差交易策略，以及凸性对冲等操作。

　　一旦市场对加息的确信度开始动摇 ，高度积累的SOFR期货空头将面临集中回补风险
，可能引发债市短期反弹 。

　　期权仓位细节：近期看跌结构主导，96.50行权价最为密集

　　从具体仓位分布来看 ，过去一周SOFR市场新增风险主要集中在Dec26看跌期权
，其中SFRZ6 96.125/96.00/95.375破式看跌期权组合买盘尤为突出
。

　　与此同时，Jun26合约的多个行权价上call和put的未平仓量出现明显下降 ，显示部分仓位已完成平仓离场。

　　96.50行权价目前仍是整个期权市场仓位最为集中的点位
，其中Jun26和Dec26的看涨期权头寸尤为显著 。过去一周，SFRZ6 96.50/97.00/97.50看涨期权树形结构也有可观的新建仓 ，体现出部分交易员对潜在降息路径的对冲布局。

　　在国债期权倾斜度方面，长债期货期权的隐含溢价继续偏向看跌端
，显示交易员为应对长端收益率进一步上行而支付较高对冲成本；2年期至10年期国债期货期权的偏斜度则继续向中性水平回归
。

　　现货市场：摩根大通调查显示空头小幅减仓

　　与期权和期货市场的空头主导不同，现货市场情绪呈现出边际趋稳迹象。

　　据摩根大通大通本周的美国国债客户调查 ，截至6月8日的一周
，投资者直接空头头寸减少两个百分点，转移至中性 ，多头头寸则维持不变 。全客户调查数据显示
，当前空头占比为5月4日以来最低水平
。

　　这一分化信号表明，尽管衍生品市场对加息的押注持续升温 ，现货市场的部分参与者已开始在边际上审慎对待过度看空的风险
，周三的CPI数据将是检验当前定价合理性的重要时刻。

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